金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外(唯物主义者和唯心主义唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥者什么意思，唯心主义者是啥wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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