2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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